Sinkende Inflation, sinkende Gewinne & steigende Aktien

Die globalen Inflationszahlen sind weiterhin rückläufig und lassen auf ein Ende der Zinserhöhungen hoffen. Die Kursgewinne am Aktienmarkt werden jedoch von sinkenden Unternehmensgewinnen begleitet.

Sowohl die Verbraucher- als auch die Produzentenpreise sind in den USA im April weniger stark angestiegen als erwartet. Über die letzten 12 Monate stiegen die Verbraucherpreise in den USA um 4,9 % und die Produzentenpreise um 2,3 %. Da die aktuelle Inflation zum großen Teil auf Verzögerungen in den globalen Lieferketten zurückzuführen ist, haben die Produzentenpreise eine höhere Aussagekraft. Seit März 2022 sind diese rückläufig, während die Verbraucherpreise mit einer Verzögerung von etwa 3 Monaten seit nunmehr 10 Monaten sinken. Mit den Zahlen vom April nähern sich die Produzentenpreise sogar dem Zielbereich von 2 %, welchen die Federal Reserve nach wie vor anstrebt.

Generell scheinen die globalen Lieferketten kein großes Problem mehr darzustellen. Der Global Supply Chain Pressure Index der New York Fed ist auf den niedrigsten Stand seit der Finanzkrise im Jahr 2008 gefallen. Die Anzahl der veröffentlichten Nachrichtenartikel zum Thema "Lieferketten" hat sich in den letzten 12 Monaten halbiert. Die Frachtraten für Standard-Containerboxen, welche zeitweise über 10.000 USD kosteten, sind um mehr als 80 % gesunken und haben langjährige Durchschnittswerte erreicht.

Mit der rückläufigen Inflation zeichnet sich auch ein Ende der restriktiven Geldpolitik ab, die die Märkte seit etwas mehr als einem Jahr maßgeblich geprägt hat. Der Zinsmarkt deutet bereits seit einiger Zeit darauf hin, dass bis zum Jahresende bereits wieder Zinssenkungen der Fed erwartet werden. Die globalen Aktienmärkte profitieren von der Aussicht auf niedrigere Zinsen und widerspiegeln ein nahezu perfektes Szenario: Die Inflation nimmt ab, die Zinsen werden bis 2025 graduell sinken und die Unternehmensgewinne werden in diesem Zeitraum weiterhin steigen. Allerdings rechtfertigt die aktuelle Berichterstattung über die Unternehmensgewinne eine etwas vorsichtigere Haltung. Die Gewinne sind in den meisten Sektoren im Vergleich zum Vorjahr rückläufig, auch wenn sie teilweise die niedrigen Erwartungen der Analysten übertroffen haben. In den kommenden Monaten könnten sich auch die Gewinnmargen negativ entwickeln, da diese stark mit sinkender Inflation korrelieren. Die Normalisierung der Preise dürfte den Fokus der Anleger wieder verstärkt auf die fundamentalen Bewertungsfaktoren lenken. Diese werden jedoch tendenziell negativ durch die veränderte Zinslandschaft geprägt.

Laut der jüngsten Household Pulse Survey des US Census Bureau haben heute mehr Amerikaner Schwierigkeiten, ihre Ausgaben zu bewältigen als unmittelbar nach der Pandemie, als Millionen von Menschen ihre Arbeit verloren hatten. Etwa 38,5 % der erwachsenen Amerikaner haben Schwierigkeiten, ihr Haushaltsbudget zu decken. Im Vergleichszeitraum 2021 lag diese Zahl bei 26,7 %. Ein möglicher Grund dafür sind die Reallöhne, welche sich seit 2 Jahren negativ entwickeln. Viele Haushalte greifen auf Kreditkarten zurück, um Haushaltsdefizite zu bewältigen. Dadurch steigt die Verschuldung der unteren Einkommensschicht, welche von der Entwicklung besonders stark betroffen ist. Angesichts der durchschnittlichen Kreditkartenzinsen von über 20 % sind in Zukunft zusätzliche Budgetprobleme bei den Konsumenten zu erwarten. Eine Research-Studie der Bank of America zeigt bereits, dass die Umsätze mit Kreditkarten langsam rückläufig sind.

Am Aktienmarkt sind derzeit nur wenige Anzeichen dieser negativen wirtschaftlichen Entwicklung erkennbar. Deshalb lohnt es sich, die Bewertungen genauer zu betrachten. Die Risikoprämien im Aktienbereich sind nach wie vor auf einem unattraktiv tiefen Niveau. Steigende Kurse werden von sinkenden Gewinnen begleitet, wodurch sich der Markt weiter verteuert hat. Vor allem die US-Schwergewichte wie Apple, Amazon, Google, Microsoft, NVIDIA usw. haben den US-Markt seit Jahresbeginn um über 10 % steigen lassen. Exkludiert man diese Werte, ergibt sich lediglich ein Kursgewinn von 1,7 %. Auch global betrachtet stammen etwas mehr als die Hälfte der Kursgewinne von nur 7 US-Unternehmen, deren Bewertung nun absolut und relativ betrachtet teuer erscheint.

Wir halten darum weiterhin an einer defensiven Positionierung mit einem Untergewicht im Aktienmarkt fest. Wir begrüßen die gesunkene Volatilität am Aktienmarkt, welche eine Absicherung mittels Optionen attraktiv erscheinen lässt. Die steigenden Risikoaufschläge bei Anleihen bestärken uns in der Ansicht, dass bei festverzinslichen Anlagen derzeit Qualität im Fokus der Anleger stehen sollte.