Herausfordernde Entscheidungen für die Fed

Die Dynamik der globalen Finanzmärkte hat sich im letzten Monat erneut eindrucksvoll gezeigt, und das Vertrauen der Federal Reserve (Fed) in baldige Zinssenkungen wurde durch die jüngsten Inflationszahlen gedämpft.

In der letzten Ausgabe von „Sound Invest“ berichteten wir über die überraschende Zinssenkung der Schweizer Nationalbank (SNB). Zu diesem Zeitpunkt war die Zinspolitik der USA noch von erheblichen Unsicherheiten geprägt. Seitdem hat sich jedoch die Inflation in den USA wieder negativ entwickelt, was die Erwartungen für eine baldige geldpolitische Kehrtwende in Frage stellt. Die Fed hat angekündigt, ihr zukünftiges Vorgehen stärker von der Datenlage abhängig zu machen, statt sich an früheren Prognosen zu orientieren.

Während zu Beginn des Jahres noch sechs Zinssenkungen der Fed für 2024 erwartet wurden, haben sich die Erwartungen inzwischen drastisch reduziert. Es werden nun weniger als zwei Zinssenkungen vorhergesagt, wobei die erste erst im November statt im Juni stattfinden soll. Diese Korrektur ist eine direkte Reaktion auf die höheren als erwarteten Inflationszahlen, die den bisherigen Abwärtstrend unterbrechen könnten.

Zudem haben die globalen Einkaufsmanagerindizes (PMI) sowohl im verarbeitenden Gewerbe als auch im Dienstleistungssektor in den letzten drei Monaten eine leichte Verbesserung gezeigt. Dies spricht für eine sich stabilisierende Wirtschaftserholung und gibt der Fed einen weiteren Grund, keine voreiligen Zinssenkungen vorzunehmen. In Europa hingegen sind die Erwartungen an die Europäische Zentralbank (EZB) nahezu unverändert. Der Zinsmarkt geht weiterhin von der ersten von drei geplanten Zinssenkungen im Juni aus.

Der zähe Verlauf der Inflation, gepaart mit robusten Wirtschaftsdaten, hat zu einem Anstieg der Zinserwartungen geführt, wodurch zwei Zinssenkungen komplett aus den Markterwartungen gestrichen wurden. Besonders spürbar wurde dies für Investoren am langen Ende der Zinskurve.

Die höheren Zinsen haben auch die US-Aktienmärkte stark beeinflusst. Der Nasdaq 100, der seit Jahresbeginn einen Anstieg von über 10 % verzeichnete, reduzierte seine Gewinne zeitweise auf nur noch 1,9 %. Diese abrupte Veränderung führte zu einer Zunahme der Volatilität, die ihren höchsten Stand seit einem halben Jahr erreichte.

In Reaktion auf diese Entwicklungen haben wir kleinere Anpassungen in unserer taktischen Ausrichtung vorgenommen. Im Schweizer Anleihenmarkt sehen wir aufgrund der aktuellen Situation kein günstiges Chancen-Risiko-Verhältnis für längere Laufzeiten und haben diese zugunsten kürzerer Laufzeiten reduziert. Im US-Dollar-Bereich sehen wir weiterhin attraktive Realrenditen, die eine leicht erhöhte Laufzeit im Portfolio rechtfertigen.

Bei Aktien bleibt die Qualität der Unternehmen ein entscheidender Faktor. Daher haben wir unsere Bewertung für den US-Aktienmarkt von „Untergewichten“ auf „Neutral“ angehoben. Dies reflektiert unsere vorsichtig optimistische Haltung angesichts der kurzfristigen Marktkorrektur und der weiterhin starken Unternehmensqualität, wie sie in den jüngsten Unternehmensberichten bestätigt wurde. Gleichzeitig haben wir die Schwellenländer aufgrund schwächerer Fundamentaldaten und enttäuschender Unternehmensergebnisse auf „Untergewichten“ reduziert.

Diese Anpassungen spiegeln auch die jüngsten wirtschaftlichen Veränderungen wider, die die Wahrscheinlichkeit eines „No-Landing“-Szenarios für die US-Wirtschaft erhöht haben. In diesem Szenario würde trotz der strafferen Geldpolitik kein wirtschaftlicher Abschwung folgen.