Vom Gegenwind zum Rückenwind

Die weltweiten Aktienmärkte klettern im Oktober auf neue Höchststände, während die Ausfallwahrscheinlichkeiten von US-Unternehmensanleihen ein Rekordtief erreichen. Das positive Momentum wird durch den Ausblick auf niedrigere Zinsen und steigende Unternehmensgewinne gestützt.

Für Anleger bietet das laufende Jahr zahlreiche Gründe zur Freude. Nachdem die Inflation im Nachgang der Pandemie ein starker Gegenwind für Aktien und Anleihen war, entwickelt sie sich nun zu einem wichtigen Rückenwind. Obwohl der Verbraucherpreisindex (CPI) im September mit 2,4 % leicht über den Erwartungen lag, bleibt er dennoch unter dem Niveau, das bei früheren Zinssenkungszyklen üblich war. Zudem liegt die Inflation über die letzten 25 Jahre betrachtet nun wieder unter dem Durchschnittswert dieser Periode.

Diese Abkühlung der Konsumentenpreise eröffnet Spielraum für eine lockerere Geldpolitik und lässt gleichzeitig auf verbesserte Fundamentaldaten für Unternehmen hoffen. Insbesondere im S&P 500 erholen sich die Nettomargen seit ihrem Tiefpunkt Ende 2022, wobei viele Analysten eine positive Margenentwicklung bis ins Jahr 2025 prognostizieren.

Auch die Anleihenmärkte zeigen positive Signale. Die sinkenden Zinsen begünstigen vor allem bei kleineren Unternehmen die Möglichkeit ihre Bilanzen zu verbessern.  Entsprechend sind die Risikoaufschläge für Unternehmensanleihen von hoher Qualität in den USA auf den niedrigsten Stand seit 2005 gefallen.

Die aktuellen Rekordstände bei Aktien und die rekordtiefen Risikoaufschläge bei Anleihen spiegeln wider, dass die Märkte bereits viele positive Entwicklungen durch sinkende Zinsen eingepreist haben. Dies zeigt sich auch in den Analystenerwartungen für die kommenden Quartale. Während die aktuellen Gewinnveröffentlichungen noch einen Übergang in Bezug auf das Wachstum darstellen, wird ab dem vierten Quartal 2024 bis ins Jahr 2025 zweistelliges Gewinnwachstum erwartet.

Allerdings wird aus unserer Sicht ein wichtiger Punkt oft übersehen: Die Gefahr einer wiederauflebenden Inflation ist nicht vollständig gebannt. Faktoren wie wirtschaftliche Stimuluspakete (z.B. in China), geopolitische Spannungen (Nahost) und die kommenden US-Wahlen könnten die Inflation wieder anheizen. Ein guter Indikator hierfür ist der Goldpreis, der im laufenden Jahr in USD über 30 % gestiegen ist und damit die Aktienmärkte übertroffen hat. Gold bleibt unserer Meinung nach ein wichtiger Bestandteil jedes Portfolios in diesem Marktumfeld.

In Europa entwickeln sich die Einkaufsmanagerindizes nicht im Einklang mit den Märkten, insbesondere im Industriesektor zeigt sich ein fallender Trend. Deshalb haben wir eine regionale Untergewichtung für Europa vorgenommen. Im Gegensatz dazu haben wir Schwellenländer auf neutral angehoben. Die günstigen Bewertungen, der USD-Zinszyklus und die Stimulus-Massnahmen in China stützen diese Entscheidung. Insgesamt bleiben wir bei Aktien neutral positioniert, auch wenn die jüngste Euphorie den Risiko-Index auf den höchsten Stand seit drei Jahren gebracht hat.

Im Anleihenbereich halten wir eine vorsichtige Positionierung bei Kreditrisiken weiterhin für sinnvoll, da aus unserer Sicht die Kompensation für zusätzliche Risiken derzeit nicht ausreichend hoch ist.